成立不滿三年的北交所，原本被視為部分爭議行業(yè)的潛在境內(nèi)上市場地，但從近來監(jiān)管層和保薦機構(gòu)的溝通來看，一些限制類行業(yè)登陸北交所的彈性空間正在縮小。
2022年以來，醫(yī)美公司等沖刺科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板IPO失敗，一度被視為該行業(yè)滬深I(lǐng)PO受限的信號。但同期北交所先后迎來“北交所膠原蛋白第一股”錦波生物（832982.BJ）、“北交所電競裝備第一股”雷神科技（872190.BJ）的上市，也給市場打入了“強心劑”，即北交所仍給醫(yī)美、游戲行業(yè)境內(nèi)上市提供了可能性。
但這一預(yù)期或許正在被打破。
日前，監(jiān)管層在與保薦機構(gòu)溝通中，明確了房地產(chǎn)、學(xué)科教育、醫(yī)美、游戲、淘汰類行業(yè)北交所上市存在受限情形。
其中房地產(chǎn)、學(xué)科教育、淘汰類行業(yè)申報北交所上市受限已是行業(yè)共識，但醫(yī)美、游戲也被納入了受限名單，意味著這兩類行業(yè)的公司滬深轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所的套利預(yù)期已經(jīng)消失。
或許一切早有跡象。今年3月，“創(chuàng)福康”醫(yī)美面膜的經(jīng)營主體創(chuàng)爾生物（831187.NQ）主動撤回了北交所上市申請。
隨著北交所也對醫(yī)美、游戲進行限制后，正在北交所排隊的醫(yī)美企業(yè)武漢奇致激光技術(shù)股份有限公司（下稱“奇致激光”）等該何去何從，市場仍在持續(xù)關(guān)注。
醫(yī)美再迎枷鎖
一直以來，房地產(chǎn)、學(xué)科教育、淘汰類行業(yè)沖刺北交所上市無望，已是明文規(guī)定。
據(jù)《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市業(yè)務(wù)規(guī)則適用指引第1號》，金融業(yè)、房地產(chǎn)公司不支持其在北交所上市；同時發(fā)行人不得屬于產(chǎn)能過剩以及淘汰類行業(yè)，以及從事學(xué)前教育、學(xué)科類培訓(xùn)等業(yè)務(wù)的公司也不在北交所允許上市的行業(yè)范圍。
但此番監(jiān)管層指出，不支持醫(yī)美、游戲公司北交所上市，或許超出了市場的預(yù)期——此前市場預(yù)計，醫(yī)美公司的滬深I(lǐng)PO存在隱形限制，但北交所或是該類企業(yè)登陸境內(nèi)資本市場的為數(shù)不多的選擇。
滬深市場方面，2023年8月“沾邊”醫(yī)美面膜的敷爾佳（301371.SZ）順利登陸創(chuàng)業(yè)板，但其在IPO申報材料中一直撇清與醫(yī)美的關(guān)系。
招股書顯示，敷爾佳并未過多強調(diào)自身的“醫(yī)美”屬性，而采用了“特殊美容”的表述，弱化了其與醫(yī)美概念的相關(guān)性。
嚴格意義上來說，敷爾佳面膜產(chǎn)品主要用于光子嫩膚等醫(yī)美項目的術(shù)后修復(fù)，而非與醫(yī)美用途直接相關(guān)。
但部分醫(yī)美項目自科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所頗為順利。
2020年6月，膠原蛋白企業(yè)錦波生物向科創(chuàng)板遞交上市申請，但經(jīng)過兩輪問詢后便主動撤回了IPO申請，并在2022年6月轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所。
報告期內(nèi)的2020年至2022年，錦波生物的醫(yī)美業(yè)務(wù)收入分別為0.21億元、0.50億元和1.93億元，占收入的比重分別為13.22%、21.48%和49.55%。
問詢過程中，錦波生物承認報告期內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)收入占比較高。
“報告期內(nèi)，公司目前有較大比例收入來自醫(yī)療美容機構(gòu)，且報告期內(nèi)公司產(chǎn)品最終銷往醫(yī)療美容機構(gòu)的收入占比持續(xù)上升。”錦波生物指出。
即便如此，2023年7月錦波生物順利登陸了北交所，這亦被視為醫(yī)美公司北交所上市有望的信號。
隨著此次限制醫(yī)美公司北交所上市后，首當其沖的或是在審北交所上市項目。
2023年10月，奇致激光的北交所上市申請獲得股轉(zhuǎn)公司的受理，目前正處于二輪問詢狀態(tài)。
奇致激光的重要產(chǎn)品正是可用于治療色素沉淀的強脈沖光治療儀，俗稱“光子嫩膚儀器”。
彼時奇致激光或擔心醫(yī)美項目上市受阻，曾在申報北交所上市前“手動”修改收入口徑分類，將2020年至2023年1季度財報的產(chǎn)品收入分類統(tǒng)計口徑統(tǒng)一更改為光治療、激光手術(shù)設(shè)備及配件，而非此前的“美容設(shè)備、泌尿設(shè)備、備品備件和維修技術(shù)服務(wù)”的表述。
此舉沒有逃過監(jiān)管的問詢。
今年2月，北交所在二輪問詢中直接要求奇致激光說明醫(yī)美業(yè)務(wù)的收入占比情況。
申報材料顯示，2020年至2023年前三季度，奇致激光的醫(yī)美收入分別為0.54億元、0.84億元、0.86億元和0.78億元，占比分別為30.20%、34.91%、34.89%、39.49%。
報告期內(nèi)收入占比接近4成的背景下，奇致激光或很難擺脫與醫(yī)美業(yè)務(wù)的關(guān)系，其上市進程將會遭遇怎樣的變局，市場正在持續(xù)關(guān)注。
與此同時，部分已在新三板掛牌的醫(yī)美公司或?qū)o緣北交所。
今年3月已撤回北交所上市申請、“創(chuàng)�？�”醫(yī)美面膜的經(jīng)營主體創(chuàng)爾生物、終端醫(yī)美機構(gòu)華韓股份（430335.NQ）短期內(nèi)或許也難以沖刺北交所。
如此背景下，醫(yī)美公司是否會轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，備受矚目。
“電競第一股”后繼無人？
游戲企業(yè)確實存在上市難的問題。
自從2018年，游戲公司廣州多益網(wǎng)絡(luò)股份有限公司主動撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請后，滬深市場幾乎沒有游戲公司沖刺上市。
但確實有“沾邊”游戲的公司成功登陸北交所的先例。2022年12月末，海爾集團控制的雷神科技（872190.BJ）成功登陸北交所。
作為一家計算機硬件設(shè)備商，雷神科技主要產(chǎn)品包括筆記本電腦、臺式機及顯示器、鍵盤等周邊，應(yīng)用場景涵蓋電競、視頻創(chuàng)作、創(chuàng)意設(shè)計等。
官網(wǎng)顯示，雷神科技的產(chǎn)品針對的正是電競?cè)巳骸?/p>
“作為全場景電競裝備品牌，雷神致力于為用戶提供高性能、高品質(zhì)、高顏值的高端電競裝備解決方案，讓每一位用戶都能擁有極致的使用體驗。”雷神科技在官網(wǎng)如此介紹自己的業(yè)務(wù)特點。
上市問詢過程中，北交所要求雷神科技說明其對游戲產(chǎn)業(yè)的依賴程度。
“說明發(fā)行人商業(yè)模式中與游戲產(chǎn)業(yè)的交叉程度、對游戲產(chǎn)業(yè)的依賴程度、自身業(yè)務(wù)是否涉及游戲業(yè)務(wù)及未來經(jīng)營戰(zhàn)略規(guī)劃。”北交所指出。
雷神科技則以產(chǎn)品主要銷售給個人消費者而非游戲產(chǎn)業(yè)的公司為由，否認了其對游戲產(chǎn)業(yè)的依賴。
“公司產(chǎn)品主要通過經(jīng)銷商、電商平臺等渠道最終向個人消費者進行銷售，不存在直接向游戲產(chǎn)業(yè)內(nèi)的游戲開發(fā)商、游戲發(fā)行商、游戲運營商等企業(yè)銷售的情形，公司不依賴于向電子競技相關(guān)活動的客戶進行銷售，銷售模式與游戲產(chǎn)業(yè)不存在直接交叉情形。”雷神科技解釋稱。
即便如此，雷神科技上市后還是在官網(wǎng)中自稱“北交所電競裝備第一股”。
隨著北交所對于游戲公司上市進行限制后，這類公司或許也在離境內(nèi)市場的上市夢想愈來愈遠。
行業(yè)判斷難題
從實際操作來看，何種類型的企業(yè)從屬于醫(yī)美、游戲，并不好判斷。
例如醫(yī)美行業(yè)可以分成原材料為主的上游、產(chǎn)品經(jīng)銷商和下游的終端醫(yī)療機構(gòu)。
直接面對終端并為消費者提供各類整形及輕醫(yī)美手術(shù)的終端醫(yī)療機構(gòu)，從屬于醫(yī)美行業(yè)，這并無爭議。但如何界定上游企業(yè)與醫(yī)美的關(guān)系，卻存在難度。
以錦波生物為例，其核心品類系重組III型人源化膠原蛋白，從屬于3類醫(yī)療器械，而膠原蛋白的用途不僅涵蓋了醫(yī)美的“皺紋填充”，同時也包括了醫(yī)用的皮炎、濕疹的輔助治療等。
因此，若僅從產(chǎn)品本身的用途來看，錦波生物難以被直接劃分為醫(yī)美企業(yè)。
奇致激光也存在類似問題，其產(chǎn)品分成可用于治療白癜風等疾病的準分子激光治療機、血管性疾病的強脈沖光治療儀（光子嫩膚儀器）、半導(dǎo)體激光脫毛儀等。
藥監(jiān)局官網(wǎng)顯示，奇致激光的強脈沖光治療儀可用于治療皮膚淺表良性色素性病變、淺表良性血管性病變，減少人體多余毛發(fā)。
從用途來看，強脈沖光治療儀有治療皮膚疾病的效果，無法直接與醫(yī)美項目“光子嫩膚”劃上等號。
游戲也存在類似情況。作為北交所“電競裝備第一股”，雖然雷神科技筆記本電腦主打為電競?cè)巳禾峁┓⻊?wù)，但其應(yīng)用場景覆蓋了游戲、辦公等，所造行業(yè)同樣無法完全被完全界定為游戲行業(yè)。
據(jù)信風（ID:TradeWind01）觀察，目前監(jiān)管層主要以終端適用群體作為判斷標準之一。
問詢過程中，北交所要求奇致激光以銷售對象判斷其醫(yī)美收入占比情況。
“說明終端客戶名稱含‘醫(yī)美’‘美容’‘整形’的字樣的客戶家數(shù)及銷售占比，相應(yīng)收入是否全部計入醫(yī)美領(lǐng)域收入，如否，說明原因及合理性。”北交所指出。
雷神科技同樣以其產(chǎn)品銷售對象系個人消費者，而非游戲公司，以此撇清其與游戲的關(guān)系。
“實操中如果有爭議的話，或還是需要項目組成員與監(jiān)管層進行溝通，如何進一步進行判斷。”北京一位投行人士指出。
