行業(yè)景氣度持續(xù)向上，下半年有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)。前期游戲板塊回調(diào)較多，我們認(rèn)為主要是籌碼整理所致。行業(yè)景氣度仍在持續(xù)向上：根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，繼Q2 行業(yè)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正后，7 月中國移動游戲市場繼續(xù)復(fù)蘇，單月同比增長51%至221 億；根據(jù)Gamelook，8 月新游環(huán)比仍有8%的增長。我們對下半年手游行業(yè)整體增速保持樂觀。小游戲快速崛起，有望為行業(yè)帶來新增量。我們預(yù)計(jì)小游戲有望為行業(yè)帶來數(shù)百億增量空間。增量來源一方面來自增量用戶和付費(fèi)，另一方面來自渠道讓利。小游戲具備高買量轉(zhuǎn)化率與品類融合的打法特點(diǎn)，買量/數(shù)值/玩法見長的二梯隊(duì)公司或許更受益。 AI 持續(xù)推進(jìn)，多模態(tài)有新進(jìn)展。我們認(rèn)為AI 多模態(tài)對游戲+AI 意義重大，有助于加速AI Agents/AI UGC 等方向的探索。
投資分析意見：我們認(rèn)為當(dāng)前游戲配置的核心邏輯一是下半年高景氣相對稀缺、小游戲?yàn)樾袠I(yè)帶來邊際變化；二是AI 進(jìn)展超預(yù)期，期待AI 催化持續(xù)落地。重點(diǎn)標(biāo)的：基本面下半年到明年較強(qiáng)的愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)、神州泰岳(300002)；Q3 已發(fā)預(yù)告、小游戲布局領(lǐng)先的三七互娛(002555)；AI 積極探索的巨人網(wǎng)絡(luò)(002558)；24 年游戲產(chǎn)品線強(qiáng)勁的吉比特(603444)；AI 游戲落地快的彈性品種紫天科技(300280)。港股重點(diǎn)關(guān)注騰訊控股、網(wǎng)易。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策邊際變化風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，小游戲發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，AI 進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
